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分析研究:人民币空头被打爆战术分析

作者:赵庆才 来源:国鑫投资 2017-01-10 【字体:      

2017开局,外管局出台个人换汇从严管理新规,要求个人换汇资金不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目。管理层对换汇监管收紧释放出那些信号,人民币兑美元是否会破7成为近期汇率市场的焦点,如何看待人民币汇率贬值,如何应对汇率的变动,本文通过微观层面进行人民币贬值逻辑的推演,对市场上讨论的保人民币还是保汇率,保房价还是保汇率,进行正本清源,让投资者看清人民币贬值的最根本原因,并对汇率政策做出前瞻性的判断,让投资者从全新思路去看待人民币汇率问题。

人民币话题的文章不是笔者第一次写了,此前写过《人民币贬值的逻辑》一文,从人民币汇率改革进程和全球产业转移的宏观角度探讨人民币贬值的宏观因素,2017开局,外管局出台个人换汇从严管理新规,要求个人换汇资金不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目。管理层对换汇监管收紧释放出那些信号,人民币兑美元是否会破7成为近期汇率市场的焦点,如何看待人民币汇率贬值,如何应对汇率的变动,本文通过微观层面进行人民币贬值逻辑的推演,对市场上讨论的保人民币还是保汇率,保房价还是保汇率,进行正本清源,让投资者看清人民币贬值的最根本原因,并对汇率政策做出前瞻性的判断,让投资者从全新思路去看待人民币汇率问题。

人民币空头"一致性"贬值预期被打爆

外管局在2017年开局,出台个人换汇从严管理新规,要求个人换汇资金不得用于境外买房、证券投资等尚未开放的资本项目,并且外管局特别强调,个人购汇便利额度并没有调整,依然是5万美元购汇额度,便利化额度之外的经常项目购汇,凭有交易金额的真实性证明材料办理,不存在任何障碍。对个人申报进行事中事后抽查并加大惩处力度。虚假申报、骗汇、欺诈、违规使用和非法转移外汇资金等违法违规行为,将被列入"关注名单",在未来一定时期内限制或者禁止购汇,依法纳入个人信用记录、予以行政处罚、进行反洗钱调查、移送司法机关处理等。

外汇从严管理新规,从时间节点上,是管理层打掉外汇"一致性预期"的重要手段,2017年1月1日起,是新的购汇额度起始日期,居民可以凭有效身份证件进行便利化购汇,单个有效身份证件的购汇额度为5万,是防止人民币兑美元快速贬值采取的预期管理手段,从实际效果上看,达到了管理层的目的,我们进行设想,如果管理层在2017年不采取外汇管制措施,人民币在2016年下半年的贬值预期不断强烈,人民币兑美元跌破7将进一步加强人民币贬值的预期,管理层稳住汇率需要付出更大的代价,在中国外汇储备余额不断降低的情况下,抛售外汇储备,在离岸市场上对人民币的走势进行反向干预,则是得不偿失的,而提高人民币离岸市场的拆借利率,则是有效调整人民币离岸收盘价的有效举措,如图一所示,人民币离岸hibor数据。

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(图一)香港银行同业人民币拆借利息图表

从图一中,我们可以看到,离岸人民币同业拆借利息隔夜拆借在2017年1月3日已经达到17.6600%的高位,而2017年1月5日离岸人民币隔夜拆借利率更是达到38.3300%的高位,这说明离岸人民币流动性紧张,做空人民币变得得不偿失。

而通过离岸人民币汇率走势也可以看到,离岸人民币汇率已经出现人民币兑美元升值的局面,如图二所示。

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(图二)离岸人民币CNH汇率走势图

从图二中,我们可以看到,人民币离岸市场在离岸人民币同业拆借利率走高的背景下,离岸人民币兑美元的汇率也不断地下跌,管理层双管齐下,一方面调整离岸拆借利率,提升做空成本,另一方面发布外汇从严管理新规,短期内很好的化解人民币贬值预期,打掉市场的"一致性贬值"预期,此种方法在短期内可以很好的调控人民币兑美元汇率的走势,从离岸人民币汇率走势上看,快速断崖式下跌,CNH走势反映出央行的一种新态度,只要不愿为CNH提供过多流动性,市场将一直呈现目前的流动性趋紧,而这样流动性趋紧会使做空成本大增,最终导致人民币的走强。CNH隔夜继续暴涨,空头回补加上美元的相对弱势,导致了市场一片踩踏。离岸人民币汇率的垂直下跌,就是踩踏效应的客观体现。

从离岸人民币隔夜拆借利率持续走高的背景下,未来押注人民币贬值预期的远期外汇头寸只要在有利润的情况下,会提前进行回购,形成新一轮的踩踏,而这种隔夜拆借利率畸高的状态是不可持续的,当市场出清后,流动性改善,人民币离岸在未来一段时间,波动幅度会加大,如图三所示:

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(图三)、人民币汇率踩踏后波动走势图

从图三中,我们可以看到,人民币汇率在空头集体恐慌性离场后,形成震荡空头回补的态势,整体走势下跌态势趋缓,这符合管理成对汇率走势的要求,保持在合理区间内震荡,打掉汇率"一致性"预期,而离岸hibor的走势成为观察汇率走势的先行指标。

未来短期观察人民币离岸汇率,短期一定要重点关注离岸人民币流动性的变动。

而人民币汇率中长期走势,要根据中国经济基本面来确定,虽然中国GDP增速下行,但是依然是全球范围内经济增长率高的经济体,中国人民银行行长周小川一直强调,人民币不存在持续贬值的基础,人民币在2016年持续性的贬值是什么原因导致的,就需要从人民汇率形成机制着手进行分析。

本文是人民币汇率研究系列的第一部分,在之后的文章中,我将对人民币汇率形成机制,人民币兑一篮子货币保持均衡稳定,人民币到底是盯住美元还是盯住一篮子货币,对汇率的中长期走势如何判断等进行深入的研究,敬请期待。

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