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分析研究:金融没有那么玄

作者:夏鹏宇 来源:国鑫投资 2016-12-26 【字体:      

市场眼看一次次意外事件打击投资情绪,大宗商品无动于衷,却在隆冬的第四季度一飞冲天。可见风险事件只是一时的影响了商品的走势,并不能主导资产价格的趋势。那什么才是主导资产价格趋势的因素呢?我们又该如何配置资产呢?

2016年是不寻常的一年,遭遇了英国脱欧阵营的胜出,直面了美国大选的错愕,还有已经见怪不怪的意大利修宪公投。市场被一次次黑天鹅吸引了注意力,黑天鹅拨动了资本市场的神经,扰动了资产价格的涨跌节奏。市场眼见黑天鹅带来恐慌,但是避险保值的债券却迎来的抛售潮;市场眼见波动率大增,风险加剧的情况下,美股却连续创出历史新高;市场眼见黑天鹅频发的情况下,黄金白银在上半年节节攀升,却又在下半年跌落深渊;市场眼看一次次意外事件打击投资情绪,大宗商品无动于衷,却在隆冬的第四季度一飞冲天。可见风险事件只是一时的影响了商品的走势,并不能主导资产价格的趋势。那什么才是主导资产价格趋势的因素呢?我们又该如何配置资产呢?

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市场被黑天鹅吸引了目光,却淡忘了去年年底美联储在金融危机后的首次加息的意义;忘却了年初时候美联储扬言加息3、4次的豪言壮语;忘记了3月份美联储修正加息次数的检讨;忘记了6月对非农数据的大幅意外;忘记了9月美联储委员们向市场的试探;好像连最近的11月美联储议息会议都不记得大佬们说了些什么。市场总是健忘的,好像只是记得,美联储年底又加息了……

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每一次美联储的动作,都牵动着无数资金的流向,加息与否,是指明资金流的风向标,还有就是对后期经济的预判。美联储加息的本质是看好后期全球经济的表现,通胀将逐渐回升。对应到实体经济中,就是经济活动从复苏到扩张的过程,企业的盈利能力将逐渐提升,居民的消费信心增强消费活动增加,通胀会逐渐回归甚至会出现过热。加息大环境下,市场更愿意去尝试风险稍大但是收益也相对较高的股市,还有生产需要的原材料等大宗商品,尽管加息会导致美元升值,但是对大宗商品将构成根本性的利多。

在这种环境下,市场投资的情绪将变得十分乐观,对于投资相对保守的国债,将构成根本性的利空;全球均出现不同程度的债券抛售潮,以12月初为例,中国10年期国债半年来首次升破3%;美国10年期国债一度升至2.49%,创2015年6月来新高;英国、法国、德国、澳大利亚、意大利以及西班牙等地的10年期国债,也都上涨5-6个基点,债券的牛市已经终结,再也不会续写德国债券为负值的辉煌。

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在传统的资产轮动中,我们熟悉的应该是一类资产的牛市过后,才会出现另外一类资产的牛市。但是在金融危机以后,全球各国印发了超量的货币,一类资产的牛市,已经不足以消化市场上所有的资金,演变为两类资产同时进入牛市。我们也就看到了美国从2009年到2016年的债券和股票的双牛格局,后期很有可能转变为股票和大宗商品的双牛格局。

美联储第一次加息,市场仍旧在犹豫,因为欧洲还在不遗余力的推行欧版QE,谨防通胀再度滑落;日本还在继续着无底线的国债买买买的策略,向市场释放流动性;中国则还在股市暴跌的余震中痛苦挣扎,PPI数据还是负值。只有美国经济恢复比较良好,但是通胀数据也只是到了1.6%附近,并没有达到美联储加息时2%的通胀目标。但是到了下半年特别是第四季度,情况悄然发生变化,尽管欧洲央行依然实行量化宽松每月购入800亿欧元资产,仍旧出现欧洲债券的抛售;中国在第四季度,以螺纹为代表的黑色系,引领大宗商品暴力拉升;中国最新公布的CPI数据回升到2.2%,PPI更是达到惊人的3.3%;商品货币澳元和加元,在美元强势飙升的情况下,表现十分坚挺;这些都只能说明一个最核心的问题--市场对全球通胀回升的预期在逐渐达成共识!那么结论似乎就显得显而易见:大宗商品将开启新的上涨周期!

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结果是否显得有些太容易?毕竟新兴市场才是大宗商品的主要消费者,而美元加息周期中,美元持续回流美国,造成了新兴市场股票、债券、汇率承压,资金流出现紧张,经济压力增加。上世纪70年代的拉美债务危机、日本失去的10年还有亚洲金融危机,都是在美元加息的金融大环境下发生的,本次金融危机,新兴国家特别是中国,能否扛得住这轮压力,是关系到大宗商品后期走势的根本因素,也是全球未来经济走向的关键。

回顾97年亚洲金融危机,新兴国家先是在美元贬值的时候借了大量的美元外债,造成负债高企,当美元进入升值周期时,外债压力凸显,而国内储蓄不足,导致的一系列经济问题。这个道理很简单,以个人为例,当欠债太多的时候,比如我们还完房贷剩余资金仅能户口,我们是没有意愿去泡吧、旅游、跳槽的,更不用说去创业了。国家也是如此,当债务庞大的时候,经济增长缓慢、失业问题会接踵而来。国家保持高储蓄,绝对是稳定社会信心的基石!

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在本轮的2002-2011年美元弱周期中,廉价的美元涌向全世界,抢购优良资产,但是大规模的债务扩张没有出现在泰国等新兴市场,截止到2015年6月,新兴市场如印尼、南非等未偿还国际债券余额占比均低于10%,新兴市场国家,特别是亚洲市场储蓄率非常高,以中国为例,2015年一年,中国的居民新增储蓄的存款就超过了4万亿人民币,储蓄率排在全球第三,接近50%。高额的民间储蓄和国家的巨量外汇储备,是抵抗外在冲击的重要砝码,所谓家中有粮,心中不慌!

本轮的美元加息,中国经济承压将不可避免,在第二次加息后,中国资本外流、汇率贬值以及债券市场大幅波动下,显得市场对中国信心不足,但是中国有足够的储备来抵抗这种风险,因此在本轮通胀预期回归下,中国经济表现会相当亮眼!

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